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    广发证券_家用电器行业专题研究_百年伊莱克斯成长史_国际并购2017年24页
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    资料类型 公司治理
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    文件大小 1187K (?#39038;?#21518;)
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    1 / 24
    专题研究|家用电器
    2017年07月30日
    证券研究报告
    本报告联系人:袁雨辰 021-60750604 [email protected]
    成长史
    Table_Title
    家用电器行业
    百年伊莱克斯成长史:国际并购
    Table_AuthorHorizontal 分析师: 曾 婵 S0260517050002
    0755-82771936
    [email protected]
    Table_Summary伊莱克斯的百年成长史:一部国际并购史
    伊莱克斯(Electrolux)是世界知名的电器设备制造公司,从最早期在瑞士生产吸尘器起家,在二战时期收购
    拓宽产品线,20世纪70年代起通过大?#32771;?#25910;并购拓宽海外市场,成为国际化家电巨头。我们将其百年发展史分
    为 “单一产?#20998;?#36896;-多样化国际化发展-并购巩固市场-积极开拓新兴市场”四个阶?#21361;?br>机与厨电等一系列家用电器业务。并在全球设立生产基地,实现业务海外拓展

    20年间收入增长约64倍,净利润增长约48倍,成为全?#20998;?#31532;一的家电?#32479;?#30005;品牌

    肆收购后,业务整合较差,营业收入增长33.1%,但净利润下滑86.4%,由于利润低所以PE由8倍上
    升为115倍。(2)1998 -1999年,剥离非家电核心业务,整合成效显现,虽然营业收入仅增长5.8%,
    但净利润却增长1086%,PE由115倍?#38470;?#33267;19倍。(3)2000-2016,开拓新兴市场,成效甚微,公司
    营业收入与净利润基本保?#27835;?#23450;,PE波动较小,由18倍?#38470;?#33267;14倍

    在业务构成方面,伊莱克斯的主营业务以洗衣机、冰箱等大家电为主,旗下有多个子品牌,业务遍布全球,
    主要集中在欧美市场,同时拉丁美洲、亚洲、大洋洲等新兴市场也处于积极开拓?#23567;?#22312;中国市场,公司1996年开
    始进入,但由于品牌定位不受认可、市场竞争激烈、生产成本处于?#37038;频?#38382;题,导致直?#26009;?#22312;,发展仍然较为缓

    伊莱克斯自成立起就将国际化作为市场拓展的关键,在其百年的并购过程中,我们总结了三点经验与启示:
    全球经济低迷需求不旺;新兴市场开拓继续受挫;原材料价格上涨

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    专题研究|家用电器
    目录索引
    1.投资故事 .. 4
    2.百年伊莱克斯:国际并购发展史 .. 5
    2.1. 1901-1919年:两大前身尚未合并,独立发展奠定基础 . 5
    2.1.1. 家电大发展前夜,吸尘器市场相对空白 .. 6
    2.1.2. 业务拓展?#20998;?#24066;场,前身合并奠定坚实基础 ....... 6
    2.2. 1920-1968年:多样化国际化并举,迅速成为全球领先 . 7
    2.2.1. 二战后行业迎来快速发展期 ........ 7
    2.2.2. 快速实现产品多样化,经营?#27573;?#36941;布全球 ........... 8
    2.3. 1969-1989年:售出股份获取资金,疯狂兼并飞速发展 . 9
    2.3.1. 经济增长处于高峰,国际市场竞争加剧 .. 9
    2.3.2. 通过大量收购,丰富业务巩固市场 ....... 10
    2.4. 1990-2016年:整合巩固核心业务,积极拓展新兴市场 ........... 12
    2.4.1. 行业集中度上升,发达国家市场增速减缓 ......... 12
    2.4.2. 业务整合,积极开拓新兴市场 ... 13
    3. 伊莱克斯中国市场开拓受挫 ..... 14
    3.1.公司进军中国市场阻碍重重 ........ 15
    3.2.目前公司中国市场开拓不佳 ........ 16
    4. 伊莱克斯的现状?#20309;?#23450;盈利的老牌家电巨头 .... 17
    4.1.增速趋缓的家电巨头 ....... 17
    4.2.业务集中?#30446;?#22269;企业 ....... 18
    5. 国际并购的经验?#25512;?#31034;19
    5.1. 国际化是家电企业拓宽市场的主要方式19
    5.2. 收购业务风险与机遇并存 .......... 21
    5.3. 海外市场运营中品牌管理是关键 ........... 22
    6. 风险提示 .......... 23
    识别风险,发现价?#30331;?#21153;必阅读末页的免责声明
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    专题研究|家用电器
    图表索引
    图1:伊莱克斯发展的四个阶段 ..... 5
    图2:第一代Lux?#23157;?#21560;尘器 ........ 7
    图3:1901-1919年公司两大前身发?#36141;?#24182; ........... 7
    图4?#22909;?#22269;二战后经济快速增长 ..... 8
    图5:英国二战后经济快速增长 ..... 8
    图6:1919-1968年公司市值大幅提升 ...... 9
    图7?#22909;?#22269;经济增长处于高峰时期10
    图8:英国经济增长处于高峰时期10
    图9:1969-1989年间公司营业收入保持高速增长 .......... 12
    图10:2001年美国家电行业CR4超过80% ...... 12
    图11:1992-2005年美国家电销量增速放缓 ....... 12
    图12:1990-1999年间公司营业收入增长平稳 ... 13
    图13:利润?#35797;?990-1996年处于?#31995;?#27700;平 ...... 13
    图14:拉丁美洲、亚洲、大洋洲地区收入占比逐渐提升 . 13
    图15:公司市盈率逐渐趋于稳定 . 14
    图16:1990年以后股价增长约9倍(?#26696;?#26435;,SEK) .. 14
    图17:1996年中国?#21672;?#23478;电行业集中度很高 ..... 15
    图18:1996年前后中国?#29992;?#28040;费能力?#20808;?nbsp;......... 16
    图18:公司冰箱平均单价远低于行业平均水平 ... 16
    图21:2010-2016年公司收入低速增长 .. 17
    图22:2010-2016年公司利润低速增长 .. 17
    图23:2016年公司各地区营业收入同?#20173;?#38271;情况 .......... 18
    图24:2016年公司业务集中于大家电 .... 18
    图25:公司收入主要来源于欧美市场(2016年) .......... 19
    图26:产品框架和品牌框架 ......... 21
    图27:公司亚洲、大洋洲地区营业收入增长缓慢22
    表1:Elektromekanisk公司与Lux公司是公司的两大前身 ........ 5
    表2:20世?#32479;?#26399;多种家电刚刚被发明 ..... 6
    表3:Elektromekaniska与Lux是最早的?#23157;?#21560;尘器生产商之一 ........... 6
    表4:公司通过收购和研发拓展生产线 ...... 8
    表5:公司生产基地遍布全球 ......... 9
    表6:惠而浦在20世纪80年代末期开始进行国际化 ...... 10
    表7:1969-1989年公司通过收购丰富业务 ......... 11
    表8:1969-1989年公司通过大量收购巩固市场地位 ...... 11
    表9:1997-1999年三年间剔除了盈利能力差的非核心业务........ 13
    表10:目前伊莱克斯在中国市场占比?#31995;停?017年5月) ....... 17
    表11:公司生产基地遍布全球 ..... 20
    表12:1969-1989年公司的主要国际收购 ........... 20
    表13:1969-1990年收购的多项业务于1997-1999年间停止..... 21
    表14:伊莱克斯在中国频繁更换高管 ...... 23
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    专题研究|家用电器
    1.投资故事
    1919年,Elektromekaniska正式与瑞典煤油灯公司Lux合并,由此如今全球领先
    的家电巨头伊莱克斯正式诞生。作为最早成立的家电品牌之一,伊莱克斯如今即将
    迎来?#32422;?#30340;百年华诞。通过回顾瑞典家电巨头伊莱克斯前世今身,我们可以宏观的
    探寻全球家电企业发展?#21738;?#22312;规律,这将对我们分析中国新兴家电品牌未来的发展
    规律,起到十分重要的意义

    伊莱克斯“单一产?#20998;?#36896;-多样化国际化发展-并购巩固市场-积极开拓新兴市场”
    的发展模式十分典型,公司从最早期生产吸尘器起家,在二战时期收购业务拓宽产
    品线,20世纪70年代通过大量并购巩固国际地位,成为国际化家电巨头。我们由此
    将公司的发?#20272;?#31243;分为以下四个阶?#21361;?br>单一吸尘器产品,在?#20998;?#22810;个国家销售,为国际化市场开拓奠定基础;
    全球经营,1928年公司已在全球拥有5家工厂,收入达7000万瑞典克朗,产品
    日趋多元化,1968年营业收入增长至13亿瑞典克朗,相比1928年增长约18倍;
    国际并购,收购200余家家电企业,收入增长约64倍,净利润增长约48倍;
    此时期又可分为三个阶?#21361;海?)1990 -1997年,大肆收购后,业务整合较差,
    营业收入增长33.1%,但净利润下滑86.4%,PE波动较大,由7.8上升为115.3。(2)
    1998 -1999年,剥离非家电核心业务,整合成效显现,虽然营业收入仅增长5.8%,
    但净利润却增长1086%,PE由115.3?#38470;?#33267;18.8。(3)2000-2016,开拓新兴市场,
    成效甚微,公司营业收入与净利润基本保?#27835;?#23450;,PE波动较小,由18.8?#38470;?#33267;14.4

    现?#27425;?#23450;盈利、业务?#23395;?#38598;?#23567;?#20844;司?#24310;?#25104;长期逐步进入成熟期,收入与利润
    增速减?#28023;?#19994;务集中在成熟的欧美市场,而拉丁美洲、东亚等新兴市场发展较为缓
    慢。公司近年来一直积极开拓海外新兴市场,但成效不佳,以伊莱克斯进入中国为
    例,自1996年开始进入中国市场,一直受制于品牌定位、市场竞争、生产成本等问
    题,至今仍未成为新的业务增长点

    伊莱克斯自成立起就坚持走国际化发展之路,成为了全球家电巨头,这一历程
    带给我们三点经验启发:
    。。。以上简介无排版格式,详?#25913;?#23481;请下载查看



     
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