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    金融行業_監管規范持續_金融價值前行2017年華泰證券17頁
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    資料類型 財經報告
    資料評價 資料評價度
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  • 信托行業深度研究報告_行業監管趨嚴_信托是喜是憂2017年華泰證券20頁
  • 銀行行業系列監管文件深度報告_監管組合拳影響有多少2017年華泰證券34頁
  • 金融行業動態跟蹤_強化監管大幕剛啟_深化轉型推進2017年華泰證券20頁
  • 金融行業動態跟蹤_監管中轉型時_利好金融長遠發展2017年華泰證券23頁
  • 銀行業2017年中期策略報告_強監管促新生_推轉型抓機遇_華泰證券26頁
  • 來自宏觀數據超預期概率研判_大宗商品子彈還能飛多久2017年華泰證券18頁
  • 五因子模型A股實證研究_Fama_French五因子模型實證2017年華泰證券22頁
  • 防風險抑泡沫系列之五_金融去杠桿節奏會怎樣2017年華泰證券12頁
  • 制造為王系列之一崛起吧_制造2017年華泰證券29頁
  • LED芯片行業深度報告_結構失衡顯現_產業中心轉移加速2017年華泰證券39頁
  • 金融行業動態跟蹤_稅延型養老險啟動_布局券商機會2017年華泰證券19頁
  • 房地產行業2016年報綜述2年之時8年之路2017年華泰證券19頁
  • 金融行業動態跟蹤_政策導向價值回歸_金融砥礪前行2017年華泰證券20頁
  • 社會服務行業2017年中期策略_春有百花秋有月月行但望人相隨_華泰證券44頁
  • 化工行業2017年中期投資策略_焦點重回供給端_關注結構性機會_華泰證券39頁
  • 電新行業2017年中期策略報告_蓄勢待發_電動汽車當先_華泰證券92頁
  • 金融行業動態跟蹤_流動性收緊_業績改善預期加強2017年華泰證券20頁
  • 建材行業2017年中期策略_玻纖家裝延續成長_水泥看好中南西南_華泰證券20頁
  • 有色行業17年中策略_莫悲觀_機遇恒存2017年華泰證券24頁
  • 國改風雷系列之七_黃金七月遇見混改2017年華泰證券33頁
  • 電子行業2017年中期投資策略_白馬之路漸行漸明_新龍頭可期_華泰證券45頁
  • 金融行業_監管規范持續_金融價值前行2017年華泰證券17頁
  • 采掘行業_去產進度符合預期_強需求支撐動煤價格2017年東北證券17頁
  • 計算機行業_大數據爆炸時代冷數據存儲機遇2017年海通證券36頁
  • 計算機_無現金支付_前世今生
  • 消費新解構_迭代與群像_消費新群像2017年中信證券40頁
  • 來自宏觀數據超預期概率研判_大宗商品子彈還能飛多久2017年華泰證券18頁
  • 數量化專題之九十二_基于動態模分解價格模式挖掘2017年國泰君安21頁
  • 中泰證券2017年市場策略_不平不陂_無往不復35頁
  • 中信建設證券_互聯網視頻內容+硬件價值報告
  • 5月私募基金月報_風險資產延續弱勢_避險配置為宜2017年海通證券16頁


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    謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準 1
    證券研究報告
    行業研究/行業周報
    2017年05月30日
    銀行 增持(維持)
    非銀行金融 增持(維持)
    沈娟 執業證書編號:S0570514040002
    研究員 0755-23952763
    [email protected]
    1《國泰君安(601211,買入): 業務穩中求進,
    轉型力挽狂瀾》2017.05
    2《海通證券(600837,買入): 業務多元發展,
    差異化優勢顯著》2017.05
    3《銀行/非銀行金融: 資管業務規范,強調主
    動管理》2017.05
    資料來源:Wind
    監管規范持續,金融價值前行
    金融行業動態跟蹤
    保險業:資產負債同趨價值,把握跨越機遇
    保險板塊節前一周繼續強勢領漲,周漲幅達9.4%。今年以來,保險行業更
    以22.3%領漲大盤。保險股的價值支撐與高成長性邏輯步步印證,股價層
    層反應。隨著價值的持續增長和估值的不斷提升,板塊價值將持續體現

    以價值為主線,實現盈利的三差均衡是當前保險行業增長的根本邏輯。監
    管從資產端與負債端同步調整引導行業發展趨向價值。大型險企在行業整
    頓的過程中,憑借資源優勢、投資能力、承保能力能夠抓住機遇平穩的過
    度。與此同時,新業務價值率大幅提升,新業務價值仍將保持高速增長

    目前新華、國壽、平安、太保P/EV1-1.1倍,對行業保持增持評級

    銀行業:監管強化釋放行業風險,估值回歸正剛剛開始
    近期銀行股的走勢印證了今年銀行股投資的兩個邏輯,一個是估值回歸,
    一個是行業分化。回顧歷史,銀行業在利率上行周期資產端議價能力加強

    未來隨著二三四解讀資產端的陸續提價,今年銀行凈息差大概率進入企穩
    階段。盈利能力的修復將整體推動銀行業估值回歸。最新銀行市凈率0.9
    倍,對比成熟市場銀行股1.2-1.5倍的PB估值,行業的估值回歸剛剛啟動

    在行業分化方面,過分依賴資產擴張的銀行將面臨較大的結構調整壓力

    未來對資本充足率和撥備計提會有更高要求。穩重求勝才是銀行的最強競
    爭力,持續推薦農業銀行、建設銀行、招商銀行、寧波銀行

    證券業:證監會調整可轉債等發行方式,打開券商業務空間
    證監會擬進一步完善可轉債、可交換債發行方式,將現行的資金申購改為
    信用申購,并建立統一的申購違約懲戒機制。將有效解決可轉債和可交換
    債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題,提升資產對于投資者的吸引
    力。并打開券商相關承銷業務空間,為券商帶來新的盈利增長點,均衡券
    商投行業務結構。證監會擬修訂大股東減持規定,針對前續規定的漏掉“疏
    堵結合”,并借鑒歐美市場政策進一步強化監管,推動資本市場穩健發展

    2017年券商股估值處于歷史低位水平,大券商PB水平1.3-1.5倍左右,
    PE水平14-16倍。推薦國君、廣發、長江、國元、國金、興業

    行業熱點
    保險業:保監會印發《關于債權投資計劃投資重大工程有關事項的通知》,
    在風險可控的前提下,支持保險資金投資對宏觀經濟和區域經濟具有重要
    帶動作用的重大工程。證券業:證監會調整可轉債等發行方式,改善申購
    資金流動性問題。證監會擬修訂大股東減持規定,“疏堵結合”推動資本市
    場穩健發展
    風險提示:市場波動風險、改革推進不及預期、政策風險

    股票代碼 股票名稱 收盤價(元) 投資評級
    EPS(元) P/E
    2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
    601336 新華保險 52.3 買入 1.58 1.67 1.96 2.22 33 32 27 24
    600036 招商銀行 22.64 增持 2.46 2.67 2.94 3.26 9 8 8 7
    000776 廣發證券 16.58 增持 1.05 1.33 1.60 1.87 16 12 10 9
    資料來源:華泰證券研究所
    -4%
    1%
    6%
    11%
    160616081610161217021704
    銀行非銀行金融滬深300
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    行業走勢圖
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    行業評級:
    行業研究/行業周報 | 2017年05月30日
    謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準 2
    投資策略
    保險業:資產負債同趨價值,把握跨越機遇
    保險板塊節前一周繼續強勢領漲,周漲幅達9.4%。自4月保險板塊啟動以來,板塊漲幅
    達19.2%,領先全行業。而今年以來,保險行業更以22.3%領漲大盤。保險股的價值支撐
    與高成長性邏輯步步印證,股價層層反應。隨著價值的持續增長和估值的不斷提升,板塊
    價值將持續體現

    資產端,保監會印發《關于債權投資計劃投資重大工程有關事項的通知》,在風險可控的
    前提下,支持保險資金投資對宏觀經濟和區域經濟具有重要帶動作用的重大工程。《通知》
    的推出將為保險資金參與基建投資均衡產能保駕護航,為保險資金進行長期固定收益投資,
    提高投資效率與效益提供便利

    負債端,保監會下發《關于規范人身保險公司產品開發設計行為的通知》,規范保險公司
    產品開發設計行為,要求切實發揮人身保險產品的保險保障職能。目前大部分返還型保險
    產品均數快速返還產品,最短可在保單猶豫期結束的次日領取返還金。保障為先的情況下,
    渠道廣、產品承銷能力強、精算隊伍優的大型險企將更能銜接市場空擋,提高市場份額

    而中小險企將面臨更嚴峻的轉型壓力。與傳統保障保險產品相比,中短存續期保險產品、
    快速返還型保險產品對保障的賦值較低,新業務價值率也就因此不及前者。以平安公布數
    據為例,個險渠道的長期保障型保險產品新業務價值率可高達83%。此次調整也將進一步
    提高新業務價值率,凈化行業發展質態,利于行業長期健康發展

    以價值為主線,實現盈利的三差均衡是當前保險行業增長的根本邏輯。新規出臺后,明年
    的開門紅產品將出現調整,保費存在不確定性。但大型險企在行業整頓的過程中,憑借渠
    道優勢、承保能力能夠實現較為平穩的過度。與此同時,新業務價值率大幅提升,新業務
    價值仍將保持高速增長。目前新華、國壽、平安、太保P/EV分別為1.07、1.05、1.05、
    0.91,對行業保持增持評級

    邏輯一:市值小,業務轉型見效,新業務價值率大幅提升、新業務價值高增長,資管回報
    穩定的純壽險公司——新華保險
    邏輯二:小市值大藍籌,估值低位,調整結構新業務價值迅速增長的純壽險公司——中國
    人壽
    邏輯三:調整到位步入穩健,多金融渠道協同,A/H估值低位的綜合性保險公司——中國
    平安、中國太保
    銀行業:監管強化釋放行業風險,估值回歸正剛剛開始
    近期銀行股的走勢印證了今年銀行股投資的兩個邏輯,一個是估值回歸,一個是行業分化

    過去打壓銀行估值最核心的因素是潛在風險問題。以前風險是隱含不良貸款,今年是非標

    最新行業不良率1.74%,已經季度環比持平,不良貸款壓力減輕。對于非標,在金融去杠
    桿的強監管大環境之下,銀行業資產投放加快非標轉標、表外轉表內。解決風險包袱從長
    期看有利于引導行業進入健康發展軌道。而打擊銀行銀行的監管方向會繼續收緊資金面

    回顧歷史,銀行業在利率上行周期資產端議價能力加強。未來隨著二三四解讀資產端的陸
    續提價,今年銀行凈息差大概率進入企穩階段。盈利能力的修復將整體推動銀行業估值回
    歸。最新銀行市凈率0.9倍,仍處于歷史低位。對比成熟市場銀行股1.2-1.5倍的PB估
    值,行業的估值回歸剛剛啟動。在行業分化方面,在利率轉向過程中,過分依賴資產擴張
    的銀行將面臨較大的結構調整壓力。未來如果對資產投放進行穿透式監管,對資本充足率
    和撥備計提會有更高要求。穩重求勝才是銀行的最強競爭力,今年要堅持穩健原則,分別
    把握住具有核心負債、資本充裕的大行以及轉型改革快速的小行

    邏輯一:規模沖擊較小,經營風格穩健的農業銀行、建設銀行;
    邏輯二:以價補量,資產結構使其凈息差將受益于利率上行的招商銀行;
    邏輯三:資產質量優秀,撥備充足支持資產結構調整的寧波銀行;
    行業研究/行業周報 | 2017年05月30日
    謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準 3
    證券業:證監會調整可轉債等發行方式,提高資產吸引力,打開券商業務空間
    證監會擬進一步完善可轉債、可交換債發行方式,將現行的資金申購改為信用申購,并建
    立統一的首發和可轉債、可交換債網上信用申購違約懲戒機制。發行方式的改革將有效解
    決可轉債和可交換債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題,提升資產對于投資者的吸
    引力。并打開券商相關承銷業務空間,為券商帶來新的盈利增長點,均衡券商投行業務結
    構。證監會擬修訂大股東減持規定,針對前續規定的漏掉“疏堵結合”,并借鑒歐美市場
    政策進一步強化監管,推動資本市場穩健發展。2017年券商股估值處于歷史低位水平,
    大券商PB水平1.3-1.5倍左右,PE水平14-16倍。推薦國君、廣發、長江、國元、國金、
    興業

    邏輯一:受益多層次資本市場改革和競爭力強的大中型券商廣發、國君;
    邏輯二:特色化差異化長江證券、國元證券、興業證券、國金證券;
    金控領域:以管資本推進國企改革,金控價值日益凸顯
    國務院辦公廳近日發布《以管資本為主推進職能轉變方案》,要求以“管資本”為主加強
    國有資產監管,推進國有資產監管機構職能轉變,進一步提高國有資本運營和配置效率,
    增強國有企業活力。今年是國改加速之年,轉型金控是金融領域的重要趨勢之一,金控所
    帶來的資源協同、融資便利和品牌效應等優勢愈發凸顯。本周愛建集團激烈的股權之爭也
    表明稀缺金控標的價值凸顯,受市場青睞。建議投資者重點關注穩增長、金控完善的渤海
    金控、中航資本、五礦資本和愛建集團

    央企金控:推薦背靠五礦集團資源支持的五礦資本,公司擬收購外貿租賃40%股權,看好
    信托、租賃、證券、期貨多牌照布局的發展前景。同時關注依托中航工業,已實現證券、
    信托、租賃、基金、財務多元金融完善布局的中航資本

    民營金控:推薦以信托業務為龍頭、租賃、資管、產投、財富管理等多個金融領域的全方
    位布局的愛建集團。定增過會,均瑤入駐,民營機制將激活新活力,民企舉牌凸顯牌照價
    值。同時推薦作為海航集團重點打造的多元金控平臺渤海金控,已形成以租賃為龍頭,保
    險、證券、互聯網金融多元發展

    創投行業:國務院辦公廳發布文件,對于創投企業和天使投資個人給予稅收優惠,未來創
    投企業將進一步提高資金使用效率,盈利空間有望提高。同時,今年IPO進程明顯加速,
    將迎來退出高峰期,創投行業的退出收益更為可觀。推薦:1、國改預期強烈、股權投資
    創新的魯信創投;2、多元金控完善、創投模式持續、軍工主題的中航資本

    行業研究/行業周報 | 2017年05月30日
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    行業熱點
    保險業
    【投資趨向價值,支持實體經濟發展遠】
    保監會印發《關于債權投資計劃投資重大工程有關事項的通知》,在風險可控的前提下,
    支持保險資金投資對宏觀經濟和區域經濟具有重要帶動作用的重大工程。主要內容包括:
    1、優化增信安排。債權投資計劃投資經國務院或國務院投資主管部門核準的重大工程,
    且償債主體具有AAA級長期信用級別的,可免于信用增級。這些項目主要集中在水利、
    能源、交通以及高新技術和先進制造業等重點領域,投資規模大,對區域經濟和社會發展
    帶動作用強。在項目論證、立項和審批等階段,相關部門已進行嚴格評估和規范,投資風
    險可控。適度優化增信安排,可在不增加實質性風險的同時,簡化投資流程,降低企業融
    資成本,擴大有效投資。2、提高注冊效率。對投資“一帶一路”建設等國家發展戰略的
    重大工程的債權投資計劃,建立專門的業務受理及注冊綠色通道,優先辦理,滿足重大工
    程融資時間緊、效率要求高的需求

    《通知》是繼保監會5月4日推出的《關于保險業支持實體經濟發展的指導意見》后,做
    出的支持實體經濟發展的重要措施。在《指導意見》中,保監會就強調要引導保險資金服
    務國家發展戰略。助力供給側結構性改革,支持保險資金通過各種形式,服務“一帶一路”
    建設、國家區域經濟發展戰略、軍民融合、中國制造2025、PPP項目等。截至2017年3
    月,保險資金累計通過債權投資計劃、股權基金、信托等形式,直接投資國家重大基礎設
    施建設以及養老社區、棚戶區改造等民生工程,累計金額超過4萬億元。此次《通知》的
    推出有利于鼓勵保險資金加大對關系國計民生重點領域的支持力度

    二季投資先行指標惡化、資金成本面臨走高壓力、房地產市場將進入調整降溫階段、基建
    投資持續高速增長的難度加大、產能過剩矛盾繼續壓制工業投資意愿,這將導致固定資產
    投資仍然面臨較大下行壓力。《通知》的推出將為保險資金參與基建投資均衡產能保駕護
    航,為保險資金進行長期固定收益投資,提高投資效率與效益提供便利。下一步,保監會
    將繼續完善監管政策,進一步疏通保險資金進入實體經濟的渠道,為實體經濟發展創造更
    加良好的金融支持環境

    銀行業
    【銀監會推動大中型商業銀行設立普惠金融事業部,下沉業務重心】
    實施方案背景:2015年國務院印發了《推進普惠金融發展規劃(2016-2020年)》,2017
    年《政府工作報告》指出,鼓勵大中型商業銀行設立普惠金融事業部,國有大型銀行要率
    先做到,實行差別化考核評價辦法和支持政策,有效緩解中小微企業融資難、融資貴問題

    截至2017年3月末,全國小微企業貸款余額27.8萬億元,同比增長14.4%;小微企業貸
    款余額戶數1363萬戶,同比增加117萬戶;銀行業金融機構涉農貸款余額達到29.2萬億
    元,同比增長8.9%,基礎金融服務的行政村覆蓋率達到95%左右

    事業部制方案特點:普惠金融事業部亮點主要體現在“條線化”管理體制和“五專”經營
    機制。從總行到分支機構、自上而下搭建普惠金融垂直管理體系,總行設立普惠金融事業
    部,分支機構科學合理設置普惠金融事業部的前臺業務部門和專業化的經營機構,下沉業
    務重心,下放審批權限。建立專門的綜合服務機制(制定專門的信貸管理政策和專項信貸
    評審機制);專門的統計核算機制;建立專門的風險管理機制;為普惠金融服務提供強有
    力的資源保障。建立專門的考核評價機制,構建有效的績效薪酬管理和激勵約束機制

    配套支持政策:對普惠金融業務及符合條件的金融機構在準備金、再貸款、宏觀審慎評估
    等方面予以支持等

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