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    美國工資正確打開方式PDF
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    資料類型 薪酬綜合
    資料評價 資料評價度
    文件大小 1061K (壓縮后)
    上傳時間 2019-2-26
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  • 2017年美國在線零售市場預測報告_英文版
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  • 特朗普當政后美國能源展望英文版20頁
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  • 2015年中國白領人士收入信心指數報告2015年3月
  • 傳媒_收入利潤增速回落_經營性現金流改善
  • 瀚納仕2017年亞洲薪酬指南
  • 2017年會員積分獎勵計劃報告英文版21頁
  • 最新各行業薪酬報告PDF格式
  • IDG資本2017年中國準獨角獸公司薪酬調研報告2017年11月


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    請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明
    ble_MainInfo] [Table_Author]
    證券研究報告
    分析師
    王涵 S0190512020001
    賈瀟君 S0190512070005
    王軼君 S0190513070008
    王連慶 S0190512090001
    盧燕津 S0190512030001
    段超 S0190516070004
    喻坤 S0190517090003
    研究助理
    肖金川 卓泓
    聯系方式
    [email protected]
    中長期觀點
    全球經濟
    美歐經濟仍在復蘇,結構上
    呈現歐強美弱,使得美元有
    下行壓力。而特朗普的國內
    政策受阻,進一步使得其將
    矛盾向外轉移的壓力上升,
    我們去年年報指出的“禍水
    東引”的風險在上升

    國內經濟
    得益于供給側改革成效,經
    濟帶著慣性進入三季度,短
    期內動能有望延續。上半年
    需求端發力提前,往后看地
    產、基建和外需等方面的貢
    獻逐漸放緩,四季度后經濟
    仍有下行壓力。在國企去杠
    桿的政策大背景下,大中型
    (國有)企業利潤較好的結
    構性分化或將延續

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    坑?
    [Table_Title]
    美國工資的正確打開方式
    2017年10月12日
    [Table_Summary]
    o 本輪全球復蘇“火車頭”——中國可能在4季度將面臨減速;
    o 如果暫不考慮稅改,美國居民消費能否接力全球需求?
    o 而在儲蓄率大幅下滑的背景下,核心矛盾在居民收入

    o 美國勞動力市場指標均已回到危機前高點,但工資增速卻遠
    沒有;
    o 事實上,工資增速復蘇程度不如就業,并不是本輪復蘇獨有
    的特征;
    o 那么,工資是被誰動了奶酪?很可能是技術進步

    o 金融危機以來勞動力市場也有一些結構性的問題:招工很難
    但工資漲得慢;
    o 這背后的結構變化:新增勞動力向生產率和工資水平較低的
    行業聚集

    o 在經濟周期中,整體居民收入(≈總周度工資指數)滯后于
    美國企業收入;
    o 而在總周度工資指數的三個分項中,順序是:工作小時→雇
    傭→小時工資;
    o 因而,前期企業收入改善將逐步傳導至居民收入(其中小時
    工資會大幅滯后)











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    請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 2 -
    宏觀經濟
    緣何關注美國工資:復蘇的“火車頭”是否會切換
    們在《本輪全球復蘇的真相》中所分析,本輪全球經濟復蘇始于2016年
    年初,而復蘇的“火車頭”實際上是中國。從時間點上來看,2016年1
    季度中國經濟開始企穩之后,全球經濟也逐步開始回升。從重要性來看,
    2017年,中國進口對全球進口增速的貢獻達到20%。然而,本輪中國需
    求提速的三大驅動力——補庫存、房地產、外需在中短期內均正在筑頂

    因此,中國的基本面需求大概率將在今年四季度出現下行拐點(具體邏
    輯請參見《核心矛盾是波動率》)。而作為“火車頭”的中國減速后,中國
    向全球提供的需求將逐步趨弱

    共和黨參眾兩院籌款和金融委員會公布了最新稅改框架,一度推高美股
    走勢。雖然20%的減稅力度弱于此前的提案,但仍然能對企業盈利起到
    一定提振作用。因此,稅改的推進是影響企業利潤走勢從而影響企業投
    資重要的新增外生變量

    球復蘇的真相》中指出,本輪美國復蘇的主力是企業投資,居民消費則較
    為穩定,而今年美國居民消費增速甚至出現下滑。這就自然導向一個問
    題,即美國居民消費能否加速,而接力中國,成為下一個全球需求的增長
    點?而如果要考察這個問題,我們首先可以先回顧金融危機之后美國居
    民消費的復蘇情況。居民消費可以拆分為居民收入和消費意愿兩部分

    其中,美國居民收入從2016年迄今一直持續疲軟。2016年美國整體居民
    消費尚且能夠企穩,主要依靠美國消費意愿的大幅提升(儲蓄率下行);
    而到2017年,居民收入增速仍疲軟,而美國消費意愿的提升幅度下降,
    使得美國居民消費增速出現下降。因而,美國居民收入,進而工資能否提
    速,就成為一個值得關注的問題

    圖表 1:2017年上半年居民消費整體偏弱 圖表2:2016年美國居民消費主要受消費意愿支撐
    數據來源:CEIC,興業證券研究所 注:2012~2013年,美國居民收入數據受雇員社保工資稅的影響較大,
    請參見2013年2月4日海外宏觀周報《聯儲年內難改其政策方向》

    數據來源:CEIC,興業證券研究所
    2.73
    0.75
    7.51
    -1.62
    1.31 0.03
    10.94
    2.21
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    0.0
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    8.0
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    12.0



















    美國GDP分項環比折年增速,%
    2016年全年2017年上半年
    提速減速
    -2.0
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    美國居民消費支出增速拆分,%
    可支配收入增速消費意愿變化
    請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 3 -
    宏觀經濟
    50年維度:工資增速持續下平臺,被誰動了奶酪?
    金融危機后至今,美國的各項勞動力市場指標,包括失業率、招工率等反
    應勞動力市場供需狀況的指標,均已回到甚至超過金融危機前的高點,
    但工資增速卻遠沒有。對比失業率和工資增速,兩者存在7個月左右的
    領先滯后關系,但考慮這個滯后關系后,以金融危機后的低點定基的話,
    會發現工資增速的反彈斜率明顯小于失業率。這實際上體現在工資增速
    菲利普斯曲線變緩上也有所體現。這自然產生一個疑問,即是否美國工
    資增速蘊含著巨大的反彈潛力,也能回到危機前的高點?
    工資增速與失業率的相對關系看,2001年互聯網泡沫及2007年全球金
    融危機之后,美國工資增速均和失業率之間均有明顯的裂口。過去二十
    年,美國工資增速都明顯弱于勞動力的供需狀況

    圖表3:拉近來看,美國工資增速危機后兩度下臺

    處于歷史低位
    圖表4:危機后工資增速的反彈斜率明顯小于失業率
    與勞動力市場趨
    近速度出現裂口
    數據來源: Atlanta Fed,興業證券研究所 數據來源:Bloomberg,Atlanta Fed,興業證券研究所
    圖表5:美國工資增長菲利普斯曲線金融危機后繼續變平
    數據來源:CEIC,Atlanta Fed,興業證券研究所
    1.0
    2.0
    3.0
    4.0
    5.0
    6.0
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    美國亞特蘭大聯儲工資增長指數
    3.0
    4.0
    5.0
    6.0
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    8.0
    9.0
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    亞特蘭大聯儲工資增長指數
    美國失業率,領先7個月,右軸逆序,%
    危機后工資增速與勞動力
    市場趨緊速度均出現裂口
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    3.0
    4.0
    5.0
    6.0
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    %
    失業率,%
    美國工資增長菲利普斯曲線,2006-2017
    1997-20092010-20162017
    1997-2009
    菲利普斯曲線
    2010-2017
    菲利普斯曲線
    請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 4 -
    宏觀經濟
    的供需狀況,甚至工資增速的下平臺幅度要大于經濟增速,這都說明這
    背后是結構性的因素,而非周期性的因素。我們可以從收入分配的角度
    去理解,從二戰以后的長時間區間來看,勞動者報酬在收入分配中經歷
    了一個先上后下的過程,即90年代初期之前,勞動力報酬占比持續上升,
    而90年代初期之后,勞動力報酬占比轉為持續下降

    這背后與兩項生產要素的結構性變化密切相關。1)可能與人力要素中工
    作適齡層(24-54歲)人口比重先上升再下滑有關;2)更重要的可能是
    90年代開始的技術進步對人力要素的替代,使得勞動力相對技術資本的
    價值下降,導致勞動者報酬在整體收入分配中的占比持續下降。而技術
    進步的邏輯在當前仍在延續,甚至人工智能替代部分高薪行業勞動者并
    非遙不可及,這都意味著這一輪工資增速可能也難以回到此前的平臺

    圖表6:勞動者報酬占比在1993年前后下平臺
    于1992年前后下平臺

    于歷史低位
    圖表7:勞動適齡層(25-54歲)人口占比有所下滑
    數據來源:CEIC,興業證券研究所 數據來源:CEIC,興業證券研究所
    10年維度:危機后工資復蘇緩慢的行業結構原因
    工資漲得慢。全球金融危機結束后至2014年,勞動力市場處于供過于求
    的狀態,企業招工變得容易,工資增速也隨之下滑;2015年開始,勞動
    力逐漸進入供不應求的狀態,企業招工難度不斷升高,工資增速也有所
    回升,但這一進程在今年以來有了微妙的變化:勞動力市場繼續趨緊,工
    資增速卻相對停滯,致使招工率已經略超危機前水平,工資增速卻遠沒

    0.64
    0.66
    0.68
    0.70
    0.72
    0.74
    0.76
    4752576267727782879297020712
    美國勞動者報酬占企業凈增加值比重
    0.0
    0.2
    0.4
    0.6
    0.8
    1.0
    1948195819681978198819982008
    美國人口結構按年齡
    16-2425-5455+
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